本周一，內(nèi)盤商品期貨普遍下行，其中紙漿價(jià)格下行表現(xiàn)較為突出，除了宏觀市場情緒的回落影響，前期支撐漿價(jià)上行的供應(yīng)擾動(dòng)因素在本周似乎也告一段落，與此同時(shí)紙漿基本面壓力顯現(xiàn)，導(dǎo)致期貨盤面出現(xiàn)較大回撤。
期貨研究員湯冰華向記者表示，周一在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)普遍走弱的情況下，漿價(jià)跌幅表現(xiàn)突出，部分是源自對(duì)前期快速上漲邏輯的修正。“前期的盤面低價(jià)格、終端低庫存以及加拿大港口罷工和Canfor旗下Northwood漿廠停產(chǎn)，引發(fā)紙漿價(jià)格一度快速上漲。”
但是進(jìn)入本周，隨著加拿大港口罷工結(jié)束以及漿廠復(fù)產(chǎn)后，漿價(jià)上漲驅(qū)動(dòng)明顯減弱，而以目前的成品紙消費(fèi)和價(jià)格表現(xiàn)來看，暫難為紙漿價(jià)格提供進(jìn)一步的上行驅(qū)動(dòng)，因此隨著市場情緒的轉(zhuǎn)差，紙漿價(jià)格也出現(xiàn)大幅下跌。
期貨軟商品團(tuán)隊(duì)分析師吳新?lián)P表示，漿價(jià)下行的主要原因是供應(yīng)收緊的預(yù)期落空。上周五加拿大港口為期13天的罷工結(jié)束，由于港口罷工而宣布7月13日停機(jī)的加拿大紙漿生產(chǎn)商 Canfor Pulp 也于本周一重新開始生產(chǎn)，因此 Canfor實(shí)際停機(jī)時(shí)間很短，這使得紙漿供應(yīng)收緊預(yù)期落空。
據(jù)悉，在加拿大西海岸的港口工人大罷工持續(xù)13天后，勞資雙方于7月13日宣布接受聯(lián)邦調(diào)解員的調(diào)解方案并達(dá)成臨時(shí)協(xié)議，雙方同意盡快恢復(fù)港口正常運(yùn)營。“如果港口罷工仍然持續(xù)，那么Canfor的停產(chǎn)將直接成為停產(chǎn)超過投產(chǎn)的有力砝碼。但是港口罷工的快速結(jié)束抽走了這一可能性，Canfor旗下Northwood漿廠于7月17日恢復(fù)生產(chǎn)，實(shí)際停產(chǎn)時(shí)間僅為2天。”他說。
與此同時(shí)，期貨分析師高琳琳指出，周一紙漿價(jià)格下行表現(xiàn)明顯的另一個(gè)重要原因是國內(nèi)到貨量的顯著增加，國內(nèi)外港口庫存高位運(yùn)行，而下游需求恢復(fù)速度不及供應(yīng)增量帶來的沖擊。
她指出，目前市場供應(yīng)預(yù)期的變化表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是現(xiàn)貨市場層面，從6月的發(fā)運(yùn)數(shù)據(jù)來看，大量的紙漿來到了國內(nèi)，港口庫存維持高位，雖然低價(jià)的闊葉漿引導(dǎo)了一部分的補(bǔ)貨需求，但產(chǎn)業(yè)鏈庫存轉(zhuǎn)移需要時(shí)間，這構(gòu)成現(xiàn)貨面的流動(dòng)性充裕；二是盤面的流動(dòng)性充裕，主要體現(xiàn)在倉單壓力，大量的俄針制成倉單交割，導(dǎo)致盤面重心往低價(jià)貨源傾斜，這也是壓制紙漿盤面的動(dòng)因之一。
吳新?lián)P指出，從全球紙漿庫存情況來看，目前供需拐點(diǎn)尚未到來。他表示，目前全球紙漿庫存天數(shù)仍然處于高位，即使按照歷史最快的去庫存速度估算，目前的紙漿庫存天數(shù)也是高于一般認(rèn)為的45天合理庫存區(qū)間。從國內(nèi)的期貨庫存數(shù)據(jù)看，期貨庫存壘庫基本結(jié)束，處在小幅增長或略微持平的狀態(tài)，但庫存數(shù)量仍然高于去年同期，部分倉庫滿庫。
整體從供應(yīng)端表現(xiàn)來看，湯冰華表示，一是今年紙漿全球范圍發(fā)貨量大幅下降，但是對(duì)中國地區(qū)的發(fā)貨增加；二是中國紙漿進(jìn)口量大增，特別是針葉漿進(jìn)口量重回歷史高位。因此從現(xiàn)實(shí)層面看，他認(rèn)為中國木漿供應(yīng)并不緊張，而海外發(fā)貨雖大幅下降，但結(jié)合歐洲港口木漿庫存的持續(xù)增加表現(xiàn)，再加上下游需求表現(xiàn)不佳，也使整體供應(yīng)處在較為寬松的狀態(tài)。
他預(yù)計(jì)，下半年紙漿供應(yīng)或呈現(xiàn)出有增有減的狀態(tài)，針葉漿增量體現(xiàn)在三季度計(jì)劃投產(chǎn)的芬林芬寶凱米漿廠，減量則是一些關(guān)停及檢修的漿廠，例如Stora Enso將關(guān)停芬蘭的Sunila針葉漿廠，另外原材料木片供應(yīng)偏緊對(duì)于漿廠生產(chǎn)也可能會(huì)有持續(xù)性影響。
下游需求好轉(zhuǎn)尚不明顯，部分紙廠挺價(jià)意愿強(qiáng)烈
值得注意的是，近日多家紙企相繼發(fā)布半年度業(yè)績預(yù)減公告，令投資者頗感意外的是，伴隨原料紙漿價(jià)格的下滑，二季度紙企利潤并未如預(yù)期般向上修復(fù)，反而進(jìn)一步惡化。截至7月14日，在已發(fā)布業(yè)績預(yù)告的紙企中，博匯紙業(yè)、宜賓紙業(yè)、五洲特紙、冠豪高新業(yè)績均告虧損；岳陽林紙、中順潔柔上半年實(shí)現(xiàn)盈利，但二季度歸母凈利潤環(huán)比降幅均超過68%，下行壓力顯著。
同時(shí)最新的市場消息顯示，多家紙企宣布文化紙漲價(jià)200元/噸。繼本月初白卡紙企業(yè)聯(lián)手提價(jià)后，文化紙也迎來漲價(jià)潮。記者從太陽紙業(yè)獲悉，公司將自7月17日起，對(duì)涂布類與非涂類全系產(chǎn)品，在目前政策價(jià)格基礎(chǔ)上上調(diào)200元/噸。記者了解到，此前華泰股份亦發(fā)布漲價(jià)函，將公司所有文化紙產(chǎn)品提價(jià)200元/噸。此外，有多家中小紙企也發(fā)布了7月、8月的文化紙?zhí)醿r(jià)計(jì)劃。
湯冰華指出，近期紙廠開始挺價(jià)甚至提漲，可能是源自年內(nèi)價(jià)格跌幅較大，部分品種如白卡紙相較前兩年的高點(diǎn)已下跌60%，文化紙價(jià)格也跌至歷史低位，盡管紙漿價(jià)格大跌對(duì)沖了紙價(jià)下跌對(duì)紙廠利潤的影響，但考慮到長協(xié)木漿船期等因素，預(yù)計(jì)全國范圍的紙廠盈利好轉(zhuǎn)還需一定時(shí)間，這也使得近期出現(xiàn)的紙漿價(jià)格反彈再度影響到紙廠利潤，引發(fā)紙廠挺價(jià)行為，另外隨著教輔材料印刷時(shí)間臨近，部分文化紙廠家挺價(jià)意愿提升。
他表示，目前紙類相關(guān)行業(yè)需求好轉(zhuǎn)尚不明顯。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局6月公布的數(shù)據(jù)顯示，與成品紙消費(fèi)關(guān)聯(lián)度較高的行業(yè)中，除了食品飲料、煙酒零售額同比增速回升，其他行業(yè)增速均不及上月。而自5月以來，紙制品出口增速也明顯放緩，需求呈現(xiàn)出較為分散的特性?？梢钥吹阶远径纫詠?，整體復(fù)蘇形勢相對(duì)緩慢，延緩成品紙需求改善步伐。
高琳琳表示，近期需求端存在一定的好轉(zhuǎn)跡象，包括7月初保定地區(qū)紙廠的一輪漲價(jià)，生活用紙、白卡紙近期都有部分企業(yè)挺價(jià)的行為。“目前來看，下游企業(yè)直接折算盤面漿價(jià)是有利潤的，但是從產(chǎn)業(yè)鏈的定價(jià)能力來看，終端的定價(jià)能力偏弱。”她指出，下游紙廠從挺價(jià)、提漲到真正落地，其實(shí)企業(yè)仍然面臨著比較大的競爭和挑戰(zhàn)。由于現(xiàn)階段依然處于需求的淡季，很難從需求端發(fā)起比較有力的驅(qū)動(dòng)。這也使得下游企業(yè)補(bǔ)貨的意愿不高，還是配合經(jīng)營需要以剛需采買為主。
從二季度數(shù)據(jù)來看，吳新?lián)P表示，下游紙廠的開工情況基本比較穩(wěn)定，生活用紙的開工率在65%—75%之間波動(dòng)。針對(duì)目前紙廠陸續(xù)發(fā)布的漲價(jià)函，還是需要關(guān)注漲價(jià)函是否能落實(shí)，因?yàn)閺牡貐^(qū)級(jí)別數(shù)據(jù)看，均價(jià)基本持平，下游或仍然需要時(shí)間消化漲價(jià)函。在他看來，更需要關(guān)注的是供給彈性，小廠的“船小好調(diào)頭”現(xiàn)象可能會(huì)放大供給彈性，因此在需求較明顯復(fù)蘇之間，產(chǎn)能相對(duì)產(chǎn)量表現(xiàn)冗余。
漿價(jià)“回溫”信號(hào)尚未顯現(xiàn)
“從歷史走勢看，紙漿價(jià)格出現(xiàn)趨勢性上漲，一般源自供應(yīng)大幅減量，或是受成品紙價(jià)格上漲帶動(dòng)。”湯冰華表示，在近兩年成品紙產(chǎn)能大量投放的情況下，紙品價(jià)格上漲對(duì)需求強(qiáng)度的要求較高，現(xiàn)階段考慮到內(nèi)外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇壓力較大，成品紙需求及價(jià)格難以快速走強(qiáng)，因此下階段漿價(jià)主導(dǎo)邏輯可以關(guān)注海外供應(yīng)情況。
他指出，當(dāng)前紙漿價(jià)格處在近10年低位區(qū)間，從成本支撐的角度看，最近7年針葉漿價(jià)格兩次跌至加拿大生產(chǎn)成本附近并持續(xù)1年左右，而當(dāng)前現(xiàn)貨市場價(jià)格距成本尚有一定空間。他表示，Canfor旗下Northwood漿廠短暫停產(chǎn)雖未對(duì)供應(yīng)造成影響，但今年以來海外漿廠檢修逐步增多，下半年一旦非計(jì)劃性供應(yīng)減量較多，紙漿在接近成本線附近有望正式止跌。
但從現(xiàn)階段來看，他認(rèn)為下游消費(fèi)難言好轉(zhuǎn)，成品紙暫未出現(xiàn)持續(xù)性上漲跡象。而從供應(yīng)端角度看，上周加針價(jià)格下調(diào)至640—650美元/噸后出現(xiàn)銷售好轉(zhuǎn)，因此紙漿可能回到之前的區(qū)間低位振蕩，短期破前低的概率不大。
高琳琳表示，在需求沒有顯著啟動(dòng)或者在傳統(tǒng)需求旺季來臨前，漿價(jià)依然會(huì)受到供應(yīng)端的壓制，企業(yè)的成品庫存去化需要時(shí)間。而漿價(jià)走低引發(fā)的補(bǔ)貨需求或是“曇花一現(xiàn)”，她認(rèn)為現(xiàn)階段依然是漿價(jià)筑底階段，且筑底的時(shí)間可能比較長，在9月主力合約切換前，依舊維持漿價(jià)振蕩偏弱運(yùn)行的觀點(diǎn)。
吳新?lián)P認(rèn)為，漿價(jià)后續(xù)需要關(guān)注供應(yīng)端的變化，包括漿廠停產(chǎn)檢修是否能將供需推到拐點(diǎn)。但是新凱米漿廠的80萬噸產(chǎn)能或?qū)⒂?月如期投產(chǎn)，如果消費(fèi)端的制約仍然存在，那么新增投產(chǎn)將會(huì)在現(xiàn)有基礎(chǔ)上進(jìn)一步增加供應(yīng)。后續(xù)可能需要關(guān)注的是加拿大山火事件對(duì)于原材料供應(yīng)的約束，以及海外漿廠計(jì)劃外停產(chǎn)的影響。
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